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联讯证券:非常态下的增速加快

2019-12-04 15:32:45来源:励志吧0次阅读

联讯证券:非常态下的增速加快 2014-07-16 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

1、二季度的GDP相对于一季度来说微幅抬升,这种趋势符合我们的预期,而从分项来看,第三产业的同比增速加快较多,是GDP本期上升的主要动力。在过去的几年中,第三产业在两个阶段对经济增速具有显著的托底作用:一是经济总体动能较差阶段,二则是由于事件驱动带来的阶段性转型。我们认为在可视区间内,经济运行仍然处于第一种情境的阶段,并且在长趋势维度,亦存在第二产业向第三产业的供需双向挤出现象,说明在较长的时期内,服务业将是整体经济重要的稳定器。

2、除去08年外需给制造业带来的下降乘数效应外,近几年GDP与服务业的平减指数走势基本吻合。但自2012年始,服务业平减指数出现了中枢上抬的现象,亦是服务业进入供给约束期的佐证。从后期来看,制造业将分为建设消化期与加速供给期,在建设消化期中,服务业很可能靠人口均化来消化制造业横向比较下不均的建设,从而使服务业尽快走出供给约束期。

中期来看,制造业和服务业GDP可能后期可能出现更大的分化,二者的弹性商值尚有阶段性回落的空间,而短期来看,GDP的企稳回升的预期或将使得GDP走势仍然与第二产业GDP走势存在更紧密的关系。

3、以高频数据来看,工业增加值相对于前期数据来说出现了明显的加速,而与市场观点不同的是:本次工业增加值受基数影响的幅度并不大(影响因子为-0.2bp),故本次工业增加值的回升基本为周期性现象。再结合PMI等先行环比指标来看,本次加速比前次(2013年3季度)更具持续性。根据PMI指标判断,上次经济回升属产出拉动,而本次属需求拉动,那么我们预期本次经济趋势可以体现在支出法的某一分项中,而并非只能通过自我销售的方式在会计期终被统计入账。

4、但是从周期性翘尾的角度,我们看到基数对工业增加值的影响将边际性加大,据我们测算,今年后期对工业增加值的基数负面影响约为-0.3%,这一幅度很可能平滑掉后期周期带来的加快,故进入三季度后,这一统计上的压力将使得数据难以显著上升,很可能维持在9%非常态下的增速加快的位置附近,但环比指标或将继续加快。

5、一个超出预期的现象是:在本次外贸顺差表现不及预期的情形下,内需是本期数据的主要拉动力。我们看到,投资增速出现了小幅上升,从分项角度来看,房地产投资增速和基建增速出现下滑,而制造业投资增速出现了超预期回升。那么制造业投资是拉动投资回升的主要力量。然而我们认为这种回升并不具备持续性。我们之前分析过,制造业投资出现阶段性回升是伴随着终端需求增速与制造业投资本身的增速形成高下关系的反转而产生的,但目前来看,投资差值的逐步扩大或将使制造业进一步减速,并且未来如果利率中枢上移的话,制造业投资对终端需求增速的敏感度或将出现回落。

6、虽然后期制造业投资可能继续回落,但我们认为,基建投资或处于上升的节点。由于基建投资的政策性色彩较强,在利率形成拐点性变化的时候,其时滞比房地产更短(1-2个季度),那么我们观察利率的近期走势的话,我们看到将年初的利率阶段性高点向后平移的话,近期可能出现一个基建的阶段性底部,这对我们基建回升的判断形成佐证。那么本期基建增速回落亦有可能属于一种不可持续的趋势,而基建投资或将成为支撑下半年内需的主导力量。

7、而对于房地产来说,其下降趋势或将持续,一个值得关注的现象是:本期房地产销售额同比跌幅出现了收窄的局面,由于销售数据为投资数据的前置指标,亦说明资金成本的下降已经对销售量形成托底的作用。但我们看到,销售和投资数据之间时滞并不规律,主要由于房地产企业的开发周期较长,那么对短周期的需求波动反映并不敏感,其硬约束在于融资侧,那么我们看到,其投资指标和利率指标具有较为规律的四个季度左右的运行时滞。那么,即使近期房地产限购政策和货币政策出现了明显放松的迹象,年内难以对房地产形成积极反应,房地产投资在年内总体或将仍呈下跌之势。自明年一季度,房地产投资或将企稳,其或将形成负面因素到正面因素的转换。

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